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华泰证券5月16日发布公告。中国财险2023年1-4月保费同比增长9.5%，其中4月同比增速为6.7%。车险/非车险保费在4月同比增长6.1/7.4%，我们认为4月保费增速放缓可能是受季节性因素影响。公司一季度承保向好，新准则的1Q23综合成本率（COR）同比下降0.9pct至95.7%。新准则1Q23保险服务收入为1,075亿，旧准则同期原保费收入为1,676亿。由于赔付的调节机制，新准则将大病险保费认定为投资收入。此外，一季度保费增速较快使已赚保费/总保费比例偏低。这些因素导致1Q23保险服务收入仅占原保费的64%。1Q23净利润可比口径增速为22%。我们预计车险赔付将在二季度同比上升，但COR有望保持健康。我们预计2023/2024/2025EPS为RMB1.47/1.65/1.86。我们基于DCF估值法的目标价为HKD12，评级为“买入”。